事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10：存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七(qī)天通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民(mín)银(yín)行规定的(de)协定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(y人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10ín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银(yín)行、股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳(shū)理过(guò)程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金(jīn)回(huí)表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自(zì)律机制建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部(bù)重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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