5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金(jīn)在排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个(gè)催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报(bào)发(fā)行，我认为(wèi)确实(shí)会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基(jī)金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落(luò)实(shí)公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地(dì)方国(guó)资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未(wèi)来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十(shí)大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型(xíng未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思)公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思构建国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央(yāng)企的固(gù)定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学(xué)习领会并针(zhēn)对(duì)原有的(de)估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长期价(jià)值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支(zhī)柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提(tí)高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价值的(de)关(guān)系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系(xì)与传统的(de)估值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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