金融界5月15日消息 央(yāng)行今(jīn)日进(jìn)行1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与(yǔ)此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面(miàn)上，上(shàng)周五曾经有消息(xī)称(chēng)本月MLF中(zhōng)标利率有可(kě)能下调，但是(shì)机构分析，央行行长易纲曾在3月公开表示目前实际利率(lǜ)的水平(píng)是比(bǐ)较合(hé)适，且4月(yuè)28日政治局会议对一季(jì)度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资金(jīn)面转(zhuǎn)松，DR007中(zhōng)枢回落(luò)至1.8％左右，机(jī)构(gòu)杠(gāng)杆率(lǜ)提升。5月(yuè)是缴税大(dà)月，需要关注下(xià)周缴税周对资金面可能造(zào)成的扰动。

　　此前媒体报道(dào)称(chēng)，自5月15日起银(yín)行协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将下调(diào)，四大(dà)国有银行协定存(cún)款(kuǎn)和通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限下调幅度为30BPS，其它(tā)金(jīn)融机(jī)构降幅为50BPS。中坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用信(xìn)证(zhèng)券分析，预计银行协定存款和(hé)通知存款利率上(shàng)限的下调(diào)有助(zhù)于(yú)缓解银行(xíng)净息差偏窄的问题。

　　国君宏观研究(jiū)指出，近期部(bù)分银行调降存款(kuǎn)利率，严格(gé)上(shàng)不算降息，属于“利率市(shì)场化”的进一步(bù)深化。本轮存款(kuǎn)利率调降(jiàng)背后(hòu)的原(yuán)因，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银行(xíng)净(jìng)息差收窄。因此坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用，存款利率客(kè)观上可减(jiǎn)轻银行负债成本，但是这并(bìng)不足(zú)以(yǐ)触(chù)发(fā)超额储蓄大(dà)规(guī)模转为(wèi)消费及向金融资(zī)产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格上不算(suàn)降息，属于(yú)“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河(hé)南(nán)、广(guǎng)东等多地中小银(yín)行（地(dì)方农商行为主）发(fā)布(bù)公(gōng)告下(xià)调人(rén)民币(bì)存款挂(guà)牌利率(lǜ)，下调幅度在10-45bp不等。据(jù)《经济观察网》等权威媒体报(bào)道，5月15日起(qǐ)银行协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)下调，引发(fā)“降息(xī)潮”的(de)热议(yì)。不过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期存(cún)款基准利率（整(zhěng)存整取(qǔ)）依然(rán)维(wéi)持在1.5％不变，因此本(běn)轮银行存款利(lì)率调降严格意义上并(bìng)非真的降息(xī)。归根结底(dǐ)，本轮(lún)存款利率调降也(yě)属于(yú)“利(lì)率市场(chǎng)化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背(bèi)后，是储(chǔ)蓄偏高(gāo)、资金(jīn)空转增叠加银行(xíng)净(jìng)息差收窄。一、2023年初的人民币存款(kuǎn)维持(chí)高位，居民储蓄(xù)释(shì)放速度(dù)较慢。因此，存款利率调降(jiàng)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民储蓄有望(wàng)进一步流出(chū)，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空(kōng)转加(jiā)剧(jù)。2023年(nián)3月降准以(yǐ)来，资金利率(lǜ)中枢(shū)回落(luò)，资(zī)金杠杆(gān)明(míng)显抬升，资金空转有(yǒu)所加(jiā)剧。存款(kuǎn)利率调降一定程度上可以疏通(tōng)流动性淤积，支撑宽信用进程。三(sān)、MLF等政(zhèng)策利率(lǜ)接连调降后，银行净(jìng)息差大幅收窄，尤其是城商行、农商行(xíng)，因(yīn)此压降存(cún)款成本、规范吸储(chǔ)行为(wèi)也属于大(dà)势所趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款利(lì)率调降客(kè)观上将(jiāng)减轻银行(xíng)负债成本，但我(wǒ)们认(rèn)为，这并不(bù)足以触发(fā)超(chāo)额储蓄大规模(mó)转为消费及向金融资产流(liú)入；回(huí)归(guī)基(jī)本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合(hé)的延续，仍将利(lì)好(hǎo)高股息资产和长期国债(zhài)。客观上，本轮银行(xíng)下降存款利(lì)率的(de)效果与2022年4月、9月的(de)效果类似，可(kě)以降(jiàng)低负债端(duān)成本，保护银行净息(xī)差(chà)。当前流动性淤积仍(réng)未缓解，4月“社(shè)融(róng)-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收(shōu)窄(zhǎi)至-2.4％。本轮(lún)存(cún)款利率调降，理论上可以促(cù)使(shǐ)存款搬(bān)家，促使超额储蓄流出，更(gèng)多转化为(wèi)消费。但我们觉得(dé)刺激难度较大，倾向(xiàng)于认为消费环比修(xiū)复最快(kuài)的时候已经过去。再回归经(jīng)济基本面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延续，意(yì)味(wèi)着(zhe)长端(duān)利率仍有望继续(xù)下探，高股息(xī)资产仍(réng)将占(zhàn)优。

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