公募(mù)基(jī)金交(jiāo)易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)启动试(shì)点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金(jīn)公司撬动(dòng)券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易方达两家基(jī)金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他(tā)券(quàn)商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的(de)业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行(xíng纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思)进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资(zī)金存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基(jī)金公司采用申报(bào)交易额(é)度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度每日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关(guān)注的(de)托管资(zī)金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该(gāi)模(mó)式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提供更多的(de)交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结(jié)算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思)外，还有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了(le)？定(dìng)优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结(jié)算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金(jīn)分(fēn)配比例。取决(jué)于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的关(guān)注(zhù)度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的(de)销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于(yú)发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金(jīn)融机构(gòu)对该模式会(huì)保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强(qiáng)了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少(shǎo)系(xì)统改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式下的场内(nèi)交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行(xíng)的(de)系统改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看(kàn)，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业(yè)内了(le)解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意(yì)布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的(de)主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算(suàn)交收(s纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思hōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有(yǒu)余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算模(mó)式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的(de)持续推(tuī)行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随(suí)着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推动券(quàn)商和(hé)基金公司的合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变化。

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