金融界(jiè)5月(yuè)15日消息 央(yāng)行今日进行(xíng)1250亿元(yuán)1年(nián)期MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与此前(qián)持平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经(jīng)有消息称本月(yuè)MLF中(zhōng)标利率有(yǒu)可能(néng)下调，但是机构分析，央(yāng)行行长(zhǎng)易纲曾在3月(yuè)公开表(biǎo)示目前实际利率的水(shuǐ)平是比较合适，且(qiě)4月28日政治局会议(yì)对一季度(dù)的经济(jì)复苏给予(yǔ)充分(fēn)肯(kěn)定。

　　5月以来资金(jīn)面转松(sōng)，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升。5月是(shì)缴税大(dà)月，需(xū)要关注下周缴税周(zhōu)对资金面可能造成的扰动。

　　此前(qián)媒体报(bào)道称，自5月15日起(qǐ)银行协定存款及(jí)通知存款自律上限将下调，四大国(guó)有银行协定存款和通知存(cún)款自律(lǜ)上限下调幅度为30BPS，其它金融机(jī)构降幅为50BPS。中信(xìn)证券分析，预计银行(xíng)协定存款和通知存款利(lì)率上限的下调(diào)有助于缓解银行净息差(chà)偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观(guān)研究指出(chū)，近期部分银行调降存款利(lì)率，严格上不算降息，属于“利(lì)率市场(chǎng)化”的进一步深化。本(běn)轮存款利率调降(jiàng)背(bèi)后的原因，是储蓄偏高、资金空转增叠加(jiā)银行净息差收(shōu)窄。因(yīn)此，存款利率客观上可减轻银行负债(zhài)成(chéng)本，但是这并不足以(yǐ)触发超(chāo)额储蓄大规模转为消费及向金融资(zī)产流入。

　　（1）近期部(bù)分银行调降存款利(lì)率，严(yán)格上不算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以(yǐ)来，河(hé)南、广(guǎng)东等多地中小银行(xíng)（地方农商行为主）发布公告下调人民币存款挂牌利率，下调幅(fú)度在10-45bp不(bù)等。据(jù)《经济观察网》等(děng)权威媒体报道，5月15日起(qǐ)银行协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将(jiāng)下调，引发“降息潮”的(de)热议。不过，作为(wèi)我国(guó)利(lì)率(lǜ)体系的“压舱石”，1年期存款基准利(lì)率(lǜ)（整(zhěng)存整取）依然维持在(zài)1.5％不变，因此本轮银行(xíng)存款利率(lǜ)调降严格意义(yì)上(shàng)并非真的降(jiàng)息康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里。归根结底，本轮存款利率调(diào)降也属(shǔ)于“利率市场(chǎng)化”的进(jìn)一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加(jiā)银行净息差收窄。一、2023年初(chū)的人民币存款(kuǎn)维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款(kuǎn)利率调降背景下(xià)，居民储蓄有望进一步流(liú)出，更多流向消费、房贷、资本市场等。二(èr)、资(zī)金杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月降准以来(lái)，资金利率中枢(shū)回落，资金杠(gāng)杆明显抬升，资金空转有所加(jiā)剧(jù)。存款利率调降一定程度上可(kě)以疏通(tōng)流动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连(lián)调(diào)降后(hòu)，银行(xíng)净息差大幅(fú)收窄，尤其是城商(shāng)行、农商行，因(yīn)此压降(jiàng)存(cún)款成本、规范吸储行(xíng)为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率(lǜ)调降客观(guān)上将(jiāng)减(jiǎn)轻银(yín)行负债成本(běn)，但我们认为，这并不足以触发(fā)超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向(xiàng)金(jīn)融资产(chǎn)流入；回归基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利(lì)好(hǎo)高(gāo)股息资产和长期(qī)国债。客观上(shàng)，本轮银行下降(jiàng)存款利率的效果与2022年(nián)4月、9月的效果类似，可以降低负债端成本(běn)，保护银行净息(xī)差。当前流动(dòng)性(xìng)淤积(jī)仍未缓解(jiě)，4月“社(shè)融(róng)-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率(lǜ)调降(jiàng)，理论上可以(yǐ)促使存款搬家，促(cù)使超额储(chǔ)蓄(xù)流(liú)出，更(gèng)多(duō)转(zhuǎn)化为(wèi)消费(fèi)。但我们觉得(dé)刺激难度(dù)较大，倾向于认为消费环比(bǐ)修(xiū)复最快的(de)时(shí)候已经过去。再(zài)回(huí)归经济基本面(miàn)来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延(康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里yán)续，意味着长(zhǎng)端利(lì)率仍有(yǒu)望继续下探，高(gāo)股(gǔ)息(xī)资产仍将占优。

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