来源(yuán)：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的(de)高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除(chú)了(le安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方)“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次(cì)表述为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对(duì)经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没(méi)有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低(dī)。安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方g>