文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前(qián)还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑(huá)的存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或不会(huì)成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次