文|招(zhāo)商宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大(dà)的(de)行业(yè)主要是农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等(děng)行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元(yuán)营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造(zào)增(zēng)幅依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造(zào)等多个行业的利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多(duō)个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部(bù)需求(qiú)转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位(wèi)，分别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利(lì)润增速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增速降(jh2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称iàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机械和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临(lín)内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于(yú)2023年5月27日(rì)的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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