来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗g>加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对(duì)经济(jì)、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型(xín台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗g)银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度(dù)目前(qián)尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新(xīn)报(bào)告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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