2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本(běn)报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等持(chí)续发(fā)力，中国经济(jì)持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可(kě)能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会(huì)太家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好差，对(duì)中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参(cān)与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的(de)副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的(de)半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入(rù)了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的(de)风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降压(yā)低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需(xū)要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云上的大模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处(chù)于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大(dà)的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的(de)数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是(shì)有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模(mó)型有助(zhù)于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间(jiān)观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继(jì)续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产(chǎn)生(shēng)的法律规(guī)制风险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公(gōng)有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好生(shēng)成式人工智能(néng)服务(wù)提供者(zhě)应(yīng)该承担信息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好个人信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的美(měi)国(guó)国债，它的(de)利(lì)率还是要(yào)往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度(dù)，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现会(huì)优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和(hé)绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于(yú)较低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆(nì)转后，家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化(huà)的(de)预期而扩(kuò)大。

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