2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观(guān)经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈(quān)的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本(běn)过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济的(de)压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期(qī)性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的(de)强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和投资(zī)成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大(fǒu)可以(yǐ)进一步(bù)提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的(de)在推动(dòng)数(shù)字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安(ān)全(quán)与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部(bù)署在公有云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告(gào)诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的(de)表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利(lì)率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格(gé)上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子(zi)端下行的(de)定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业(yè)立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益(yì)于债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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