来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日(rì)召开会议，分(fēn)析(xī)研(yán)究当前经济形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来，经济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基(jī)调(diào)延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量发展要求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政策方(fāng)面强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势(shì)”。从一(yī)季度公布的数据看，确实(shí)好(hǎo)于去年四季度(dù)时的预期。但(dàn)随后会议也(yě)提(tí)到“经济运行好转主要是恢(huī)复(fù)性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足”。这(zhè)也使得(dé)经济转型升(shēng)级面临(lín)新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍(réng)需要(yào)克(kè)服不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度有明(míng)显改善(shàn)，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还(hái)有(yǒu)较(jiào)大的差距(jù)。所以，经济(jì)仍需(xū)政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们(men)认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的(de)有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神一(yī)致(zhì)。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长不会通过强刺激(jī)的(de)方式，而是(shì)统筹推动“经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会(huì)议要(yào)求“把发挥政策效力和激发(fā)经营主体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激发市场化的(de)力量去推动经济(jì)修复，通过改(gǎi)革开放的(de)方式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共(gòng)同发(fā)展的(de)法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下(xià)决(jué)心一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激发(fā)活力为主(zhǔ)要(yào)手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于(yú)政策的(de)要求，本次会(huì)议强调“形成(chéng)扩大(dà)需求的合力(lì)”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其(qí)是(shì)基建(jiàn)投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城(chéng)市积极(jí)稳步推进城中村改造(zào)和“平急(jí)两用”公共基一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不(jī)础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外(wài)商投资放在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革(gé)开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的(de)理解是，产业(yè)政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的(de)实(shí)体经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽(qì)车发(fā)展优(yōu)势，加快推(tuī)进充电桩、储能(néng)等设施建(jiàn)设和配套(tào)电(diàn)网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智(zhì)能发展(zhǎn)，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防(fáng)范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智(zhì)能发展到(dào)一(yī)定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平(píng)台(tái)企业(yè)规(guī)范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信(xìn)托机(jī)构改(gǎi)革(gé)化(huà)险工作(zuò)”；再次(cì)强调房(fáng)住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方(fāng)政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势(shì)所趋，地方债(zhài)务(wù)的风险也需要化解。所以今年(nián)和去(qù)年最(zuì)大的(de)不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问题依(yī)然是(shì)存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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