上市公司退市在A股早已不稀(xī)奇，但(dàn)连带着可转债一(yī)起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股(gǔ)价(jià)连续20个(gè)交易日低于(yú)1元，触及退市指标(biāo)，公司股票(piào)及其可(kě)转债被终止(zhǐ)上市，搜特转债或(huò)成(chéng)为(wèi)首只因正股退市而强(qiáng)制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因(yīn)触(chù)及(jí)退市指标被终止上市，其可转债已进入退(tuì)市整理期，引发投资(zī)者对可转债信用风险的担(dān)忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股票双重(zhòng)属(shǔ)性，自诞(dàn)生以来颇受市场欢迎。一个广为流(liú)传的说法是(shì)，可转债(zhài)“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即上(shàng)涨时(shí)有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投资者“进可(kě)攻退可守(1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面shǒu)”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可(kě)转债30多(duō)年发展(zhǎn)中，此前一(yī)直(zhí)未出现因正股退市而(ér)退(tuì)市的情况(kuàng)，也未发生过(guò)实质性违约事件。

　　随(suí)着(zhe)搜(sōu)特转债(zhài)等(děng)的退市，零违约(yu1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面ē)历史或将被打破(pò)，可转(zhuǎn)债信(xìn)用风(fēng)险浮出水面。虽说(shuō)可(kě)转债(zhài)退市后，依然可以执(zhí)行(xíng)赎回和回售等(děng)条款，但(dàn)由于大多(duō)数上市公司是因经营不善导致退市，财(cái)务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债、拿(ná)不出(chū)钱进(jìn)行赎回的可能性较大(dà)。而如果启(qǐ)动破产重整，公司发行(xíng)的可转债划(huà)归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性(xìng)兑(duì)付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接(jiē)连2只可(kě)转债退市(shì)，投资者(zhě)蓦(mò)然(rán)发现，“长期(qī)稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实上，可转债退市并非(fēi)完(wán)全出乎意料，早已(yǐ)在相关规则(zé)中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易所上市(shì)规则，上市1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面公司股(gǔ)票被(bèi)终止上(shàng)市(shì)的，其发行(xíng)的可转债及其(qí)他衍生品(pǐn)种应(yīng)当终(zhōng)止(zhǐ)上市。过去A股(gǔ)退市难、退市少(shǎo)，成(chéng)就(jiù)了可转债(zhài)30多年零(líng)退市、零违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态(tài)化(huà)退市机(jī)制正在形成，以(yǐ)上(shàng)市股为锚的可转债也跟着出清，违(wéi)约风险随(suí)之上升。退(tuì)市，或将成为可(kě)转债(zhài)市场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在改变，投(tóu)资(zī)者没有理由一成不变，是时候重塑(sù)对可转债的认知了。投资者要(yào)改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学(xué)会优择品(pǐn)种，规避风险。在(zài)选择债券时(shí)，要理性评估正股基本面、成长(zhǎng)性、估值水平(píng)以(yǐ)及(jí)发债公(gōng)司(sī)偿债能力等，防(fáng)范债券退市、违约风险；在取舍标的(de)时(shí)，应远离正股业(yè)绩(jì)表现不佳、估值较低、退市风(fēng)险较高的标(biāo)的，而选择(zé)正股经营(yíng)效益良好、估值合理且随市场下跌估(gū)值出现(xiàn)压缩(suō)的标(biāo)的。并密切(qiè)关注可转债市场(chǎng)风(fēng)格(gé)变化，及时(shí)调整配置(zhì)比例(lì)和结构，学会在市场波动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监管也(yě)应当跟(gēn)上形势变化。目前关(guān)于可(kě)转债的退市处理(lǐ)还有不少(shǎo)空白和盲点，监(jiān)管部门应尽快打齐补丁，给予市(shì)场明确预期(qī)。比(bǐ)如，可进一(yī)步明确(què)可转债在退(tuì)市(shì)后是否仍(réng)存在交易(yì)可(kě)能、是否还(hái)拥有转股功能等。同时，应加强对可转债的(de)风险防控(kòng)，强化发行前(qián)的信用评级，对(duì)于信用(yòng)资质较弱的公司，可考虑(lǜ)提高担保资产与回售(shòu)条款等相关(guān)要求(qiú)，适(shì)当(dāng)提升(shēng)准入门槛，以更好保护(hù)投(tóu)资者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场将迎来全方位、根本性(xìng)的变化。过去(qù)一(yī)些“无脑(nǎo)买入”“跟风(fēng)买入(rù)”的简单(dān)套(tào)路行不通了，一些规则制度上的短板不能(néng)视而(ér)不见了。各(gè)市场(chǎng)参与主体(tǐ)还需顺时应势(shì)，调整包(bāo)括可转(zhuǎn)债在内(nèi)的投资方法(fǎ)，完(wán)善配套(tào)制度，提升风险意识，共(gòng)促A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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