来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不(bù)太可能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始(shǐ)就债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关(guān)系(xì)发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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