2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对(duì)中国(guó)经济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国仍在(zài)复(fù)苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经(jīng)济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个(gè)中周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国(guó)更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美(měi)联(lián)储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作(zuò)用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明(míng)显的(de)，就是他宁(无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现在(zài)论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级(jí)信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较(jiào)大、用(yòng)户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的(de)债券，能够(gòu)提(tí)供不错的(de)收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下(xià)行的时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部分资(zī)产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子(zi)货(huò)币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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