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冀g是河北哪里的车牌申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？冀g是河北哪里的车牌>根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳(shū)理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年(nián)累计(jì)同比 1％，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人(rén)提前(qián)通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划(huà)分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负债端(duān)成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2冀g是河北哪里的车牌strong>）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看，一(yī)线、二(èr)线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金(jīn)贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。