金融(róng)界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一(yī)封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模苏修是什么意思，苏修是什么意思究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研(yán)究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常都是(shì)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片(p苏修是什么意思，苏修是什么意思iàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面(miàn)利(lì)率降幅(fú)也明显(xiǎn)不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏(sū)不及(jí)预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需(xū)要(yào)增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助(zhù)力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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