4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1风味发酵乳是不是酸奶季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务(wù)业需(xū)求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)低于其他(tā)工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后(hòu)，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)才(cái)能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降(jiàng)息意(yì)愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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