事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不(bù)约(yuē)定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知(zhī)银(yín)行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利(lì)率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际(jì)上不利(lì)于(yú)商(shāng)业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本(běn)的下(xià)降，也成为(wèi)本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机(jī)制建立了存(cún)款利率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(s提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好hēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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