文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营(yíng)业收(shōu)入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正(z北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环hèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉动工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润(rù北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环n)累计增(zēng)速(sù)均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升(shēng)幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主要是机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增(zēng)速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业(yè)的产能(néng)利(lì)用(yòng)率(lǜ)持(chí)续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导(dǎo)致的(de)内(nèi)部压力(lì)，本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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