来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没(méi)有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平(píng50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间)仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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