来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代(dài)化(huà)的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采(cǎi)用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程(chéeach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数ng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价(jià)格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的(de)工作(zuò)方(fāng)案。一是营(yíng)造(zào)良好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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