2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于实属和属实区别在哪，实属与属实的区别中国香港(gǎng)注册的基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为(wèi)确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的(de)经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的(de)副(fù)作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开始逐步(bù)调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资(zī)本(běn)市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联(lián)储结束(shù)加息(xī)周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常更容(róng)易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺术(shù)创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在(zài)数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学实属和属实区别在哪，实属与属实的区别习与(yǔ)深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推(tuī)进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人(rén)工智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到(dào)支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需(xū)求(qiú)下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的(实属和属实区别在哪，实属与属实的区别de)表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他(tā)因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率带来的(de)分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的(de)定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对(duì)于(yú)美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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