2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司可能获(huò)得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价(jià)格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气(qì)较预(yù)期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提(tí)升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能(néng)在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地(dì)的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服(fú)务(wù)将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)模(mó)型有助于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规(guī少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的)制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多(duō)的(de)企业(yè)客户开始(shǐ)转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的(de)时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的(de)信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的(de)条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较大的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府债券和投(tóu)资(zī)级别(bié)的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类别成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转(zh少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的uǎn)向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持(chí)除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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