近日，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福(fú)电子(zi)公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第(dì)二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原(yuán)来(lái)不只是(shì)常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿(shī)电子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子(zi)级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大(dà)客户为可口文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句可乐(lè)，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当(dāng)年(nián)食(shí)品级(jí)磷酸(suān)的(de)主营业(yè)务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销(xiāo)售给集成(chéng)电路(lù)行业(yè)、显示面板行(xíng)业(yè)客户(hù)外，还销售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易商等其他行(xíng)业客户。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于(yú)一(yī)般的食品级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符(fú)合食品级要(yào)求(qiú)的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的(de)营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计差错更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平(píng)。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司(sī)陆续实(shí)现众多集成电路(lù)客户的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货，文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句毛利率水平较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿(shī)电子(zi)化学(xué)品销(xiāo)售收(shōu)入占比持(chí)续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况适时(shí)调(diào)高了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较(jiào)高(gāo)水平(píng)。

　　那么(me)，在(zài)此情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是(shì)否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二(èr)大股(gǔ)东(dōng)为国(guó)家集(jí)成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电子(zi)间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成(chéng)电路基金二期之间(jiān)存在对赌协(xié)议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没(méi)有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，处(chù)于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先正文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句达(dá)，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注(zhù)册的(de)企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日(rì)期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到的目(mù)标估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略投资(zī)者2021年(nián)12月对(duì)兴福(fú)电子增资(zī)时，公司(sī)的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电(diàn)力(lì)等能(néng)源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的(de)重(zhòng)大(dà)经常性关(guān)联采购金额（不(bù)含(hán)建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子(zi)是控股股东兴发集(jí)团合并报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净(jìng)利润(rùn)较上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩大(dà)，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在价格(gé)下跌过程中，公司(sī)上述(shù)产品产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年(nián)第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不(bù)太(tài)好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度(dù)的(de)业绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平(píng)均售(shòu)价(jià)摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子(zi)曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市(shì)管理执法局(jú)的行政处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成短线交易。

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