来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债收益率(lǜ)多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思ng>

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中国(guó)式现代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)力度定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思不及预期；海外需求超预期回落。