原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了(le)两位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白(bái)酒造成(chéng)了不(bù)可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企业基本(běn)保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复(fù)兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的(de)发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山(shān)西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的(de)竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级(jí)梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产(chǎn)品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(m顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗áo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他(tā)酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资(zī)深评(píng)论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复以及社会活动的(de)复苏(sū)，会(huì)加速(sù)去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗平台(tái)回答投资(zī)者关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到(dào)一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会(huì)库(kù)存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量(liàng)在(zài)不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复(fù)的(de)前提(tí)下，白酒去库存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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