4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持续(xù)下(xià)行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回(huí)落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续(xù)带(dài)动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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