4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从魏承泽作品集 魏承泽一类的作者(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(n魏承泽作品集 魏承泽一类的作者n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>魏承泽作品集 魏承泽一类的作者ián)五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费数(shù)据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今(jīn)的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和(hé)基建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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