2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī发字有几画，发字有几画五行什么)金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3发字有几画，发字有几画五行什么％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势上看无(wú)论经济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导致(zhì)美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是(shì)全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济(jì)增长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本(běn)市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取得(dé)相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量(liàng)的(de)算力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的(de)呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内对人(rén)工智能安全(quán)与可(kě)控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低(dī)的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力(lì)会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不错的(de)收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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