近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外(wài)资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季(jì)度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至(zhì)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研(yán)究报告(gào)中解释了(le)他们对(duì)于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市(shì)场显然已经(jīng)关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家(郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国企股价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背(bèi)后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们(men)的(de)选股标准相关。基(jī)于(yú)公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外(wài)资(zī)的选股池子(zi)。例(lì)如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投(tóu)资者价(jià)值(zhí)。投资(zī)者对(duì)于(yú)能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平(píng)均每(měi)年的净资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的(de)商业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效仍待(dài)时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果(guǒ)公司能够继(jì)续(xù)改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊球同行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全(quán)球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区(qū)的(de)资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策(cè)投(tóu)资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了(le)积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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