2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几年(nián)受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素dàn)是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目前(qián)都(dōu)处(chù)在一(yī)个(gè)中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和(hé)男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业(yè)率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利率环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却(què)经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利(lì)率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本(běn)上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经(jīng)济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部(bù)署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大(dà)的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器(qì)视觉(jué)、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的(de)效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于(yú)美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高评级润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上(润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素shàng)建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预(yù)期而(ér)扩大。

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