金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低(dī)于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于(yú)地(dì)产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自(zì)去年一季(jì)度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此外(wài)，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建(jià不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思n)议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估(gū)值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的(de)资(zī)产质量表现有(yǒu)望延(yán)续(xù)向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)重回基(jī)本(běn)面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估(gū)值提(tí)升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复(fù)苏(sū)低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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