4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí431mm是多少厘米 431mm是多少米)海(hǎi)外经济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品价格下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱431mm是多少厘米 431mm是多少米(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融(róng)资(zī)较(jiào)去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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