金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业(yè)在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也(yě)带来(lái)高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场(chǎng)热议的(de)中国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现(x高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思iàn)来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年(nián)影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不(bù)成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半(bàn)年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物(wù)价(jià)下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新(xīn)高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居(jū)民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩，是产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本(běn)质是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业(yè)周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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