原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增(zēng)长依(yī)然(rán)是白(bái)酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净(jìng)利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外(wài)部(bù)环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力(lì)足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持(chí)续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮调(diào)整周期(qī)的白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在过(guò)去(qù)取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高(gāo)端产(chǎn)品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实(shí)施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利(lì)用自身的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品质优势(shì)，进一(yī)步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省(shěng)内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明(míng)显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负(fù)债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价(jià)格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系(xì)互(hù)动平(píng)台回答(dá)投资(zī)者关(guān)于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化(huà)，即使(shǐ)是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上(shàng)大(dà)手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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