近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工(gōng)过程(chéng)中(zhōng)的(de)关键材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思(sī)的(de)是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这也无意(yì)间透露(lù)了一(yī)个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使用(yòng)的(de)磷(lín)酸，原来不只是常(cháng)规的食(shí)品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的(de)电子(zi)级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东(dōng)还与第二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且(qiě)其中一条(tiáo)比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事(shì)从事(shì)湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的(de)同时会产(chǎn)生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电(diàn)子当年食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入多出(c叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》hū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他(tā)行业客户。由于可(kě)口可乐公司对(duì)磷(lín)酸产品的品(pǐn)质(zhì)要求高于一般的(de)食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销(xiāo)售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际(jì)为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴福电(diàn)子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事(shì)务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益是指公(gōng)司发(fā)生的(de)与(yǔ)经营(yíng)业务无直接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经(jīng)营(yíng)业务相关，但(dàn)由于(yú)其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公允地(dì)反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点(diǎn)为(wèi)，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列举的(de)同行业可比(bǐ)公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续(xù)实现众(zhòng)多集成电路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根(gēn)据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来(lái)是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上(shàng)市公司兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股东为国(guó)家集成电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集成电(diàn)路基金二(èr)期(qī)之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但(dàn)回(huí)购权和随售权存在(zài)可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市(shì)委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的(de)企业比较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合(hé)合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册(cè)的(de)企业中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联(lián)采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力等能源以(yǐ)及建筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的(de)下(xià)属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原材料的(de)关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电子(zi)是控股股东兴(xīng)发集团合并报叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》表范围内唯一从事湿电子(zi)化(huà)学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润较上(shàng)年(nián)同期(qī)大幅降低(dī)，主要是(shì)受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市场价格持(chí)续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂(jì)等(děng)成长性产品市(shì)场需(xū)求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季(jì)度统计口径(jìng)不(bù)太一样，销量数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电(diàn)子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业(yè)绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局(jú)的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成(chéng)短线(xiàn)交(jiāo)易。

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