王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最(zuì)后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美联(lián)储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来(lái)几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)高位(wèi)几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的(de)市(shì)场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要(yào)来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在的目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的(de)付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展。该板块(kuài)目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学(xué)习(xí)模型）的(de)发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自(zì)动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全(quán)与可控(kòng)性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研(yán)究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhō边际贡献的计算公式是什么呀ng)产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云(yún)上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更有机(jī)会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　边际贡献的计算公式是什么呀　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票(piào)投资策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时(shí)候也非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益率的(de)下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 边际贡献的计算公式是什么呀