4月中国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量(liàng)较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及(jí)总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继(jì)续保持强势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地(dì)产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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