4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服(fú)务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的(de)休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(bi大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗ǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低(dī)于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求职人之(zhī)比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域(yù)银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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