文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经(jīng)济和资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日响。一般影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升(shēng)和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继(jì)续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百城(chéng)首套(tào)主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日　　总的来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里(lǐ)或继(jì)续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压(yā)的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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