来源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和(hé)增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月美国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。勿必和务必的区别，务必是什么意思呀strong>不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。勿必和务必的区别，务必是什么意思呀>

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政勿必和务必的区别，务必是什么意思呀(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一(yī)些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次(cì)表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在(zài)3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。