4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低(d擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句ī)基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但(dàn)受去(qù)年同期低(dī)基(jī)数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要(y擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句ào)受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行(xíng)但仍(réng)高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比(bǐ)增速(sù)或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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