金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越(yuè)来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地(dì)方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的(de)高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的(de)投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立(lì)成(chéng)为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企业2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县。城投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规(guī)定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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