来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季度(dù)经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤其(qí)是住房(fáng)和(hé)投资(zī)领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此(自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查cǐ)前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查rong>美国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日(rì)出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告显示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前(qián)市(shì)场依然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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