私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的(de)新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协(xié)会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的(de)《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协(xié)实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zh有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语ōng)基协(xié)已(yǐ)登记私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易(yì)策略逐步(bù)多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经(jīng)成为资本(běn)市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规(guī)范发展和问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资(zī)、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门槛要(yào)求上，明(míng)确私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金初(chū)始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订后的《私(sī)募(mù)投(tóu)资基金(jīn)登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确(què)了私募登(dēng)记(jì)备案(àn)标准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的(de)相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的(de)是，基金合(hé)同(tóng)中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币(bì)的(de)，该(gāi)私募证券投资基金(jīn)进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募(mù)集(jí)规模(mó)的基础上(shàng)，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回的方式(shì)备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体(tǐ)现(xiàn)行业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应(yīng)当约定(dìng)投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为引导私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券(quàn)投(tóu)资基金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)管理的全部私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募集基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要(yào)求私募(mù)证券投资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架(jià)构、多(duō)层(céng)嵌套等(děng)方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私募(mù)证券投资(zī)基金或者金融机构(gòu)发(fā)行(xíng)的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语)或者资产(chǎn)管理产品不再投(tóu)资除公开募集基(jī)金以外的其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标(biāo)开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊(shū)交(jiāo)易）的信息(xī)披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人和(hé)私(sī)募证券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上(shàng)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试(shì)、建立(lì)风(fēng)险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的(de)私募基(jī)金(jīn)管理人在最(zuì)近(jìn)一(yī)年度(dù)末(mò)合计基金管(guǎn)理(lǐ)规(guī)模在(zài)20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关(guān)于(yú)预警线(xiàn)与止损线的(de)风险管理(lǐ)制度(dù)，每(měi)季度至(zhì)少进行一次压力测(cè)试。私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能(néng)力制定并持(chí)续(xù)更新流动性风(fēng)险应(yīng)急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金(jīn)管理人应当对(duì)投资者资金(jīn)来源的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得(dé)为金(jīn)融机构(gòu)、其他私募基金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他私募基(jī)金提(tí)供规避投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投(tóu)资(zī)者门槛等(děng)监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合(hé)来看(kàn)，私(sī)募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会(huì)快速(sù)抹平私募基金相对其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)的(de)灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线要(yào)求的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投(tóu)资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实(shí)施后存量基(jī)金新(xīn)募集的投资者要求(qiú)设(shè)置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金(jīn)合(hé)同变更的(de)，变更后(hòu)内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要求；基(jī)金(jīn)合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无(wú)固定(dìng)存续期(qī)限的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同，约(yuē)定(dìng)明确(què)的基金存续期(qī)，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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