来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个(gè)月处(chù)于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度(dù)上适合于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。银(yín)行(xíng)危(wēi)机的影响程度(dù)目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

　　山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022alt="通胀(zhàng)仍高(gāo)，降息尚早——美(měi)联储(chǔ)5月议息会议点评(píng)（海通宏观 李俊、梁中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131807005.png">

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