来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信(xìn)心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思。目(mù)前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在(zài)降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党(dǎng)希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在(zài)前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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