金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层(céng)提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需(xū)求(qiú)端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息(xī)过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份(fèn)服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年(nián)服务(wù)业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家统计(jì)局(jú)公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发(fā)言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价(jià)格会(huì)回到一(yī)个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济(j吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法t: 24px;'>吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法ì)预期(qī)在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价(jià)水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需(xū)求不(bù)足(zú)相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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