金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫(yì)情中复(fù)苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏(sū)，就(jiù)业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济(jì)数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回(huí)落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年(nián)影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(f良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物ēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了(le)服务业和其他(tā)不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复(fù)，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期(qī)非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格(良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物gé)上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益成长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的(de)回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势(shì)凸显。

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